近期，多家科技創(chuàng)業(yè)公司都出現(xiàn)了天價估值，包括賣了190億美元的 WhatsApp、融資估值 180 億美元的 Uber、100 億美元的 Airbnb以及據(jù)稱正在和阿里巴巴接洽投資，估值100億美元 SnapChat等等，更有創(chuàng)業(yè)公司在短短幾個月時間內(nèi)估值翻了近十倍……這不禁讓我們懷疑這些創(chuàng)業(yè)公司是否真的值這么多錢呢?科技巨頭和風(fēng)投公司到底是怎么想出這些數(shù)字的? 這些數(shù)字背后是否有一定的方法論與判斷標準?
很多業(yè)內(nèi)人士都說，公司估值特別是早期項目估值不是一門科學(xué)，而是一門藝術(shù)，這給早期項目估值平添了幾分神秘色彩。實際上在早期項目估值上，不同的人或機構(gòu)還是有著不同的方法與側(cè)重點的，細微的假設(shè)和推測差異也讓不同公司的價格千差萬別。投中研究院根據(jù)多方的調(diào)查與研究，現(xiàn)粗略總結(jié)出幾種早期項目估值方法論，來為大家解釋那些創(chuàng)業(yè)公司的天價估值到底從何而來。
公司估值≠公司價值 估值的準確性是相對的
首先，估值對創(chuàng)業(yè)公司是非常重要的，因為它決定了創(chuàng)業(yè)者在換取投資時需要交給投資者的股權(quán)比例。在早期階段，創(chuàng)業(yè)公司的價值接近于零，但估值卻要高出不少。比如說，某創(chuàng)業(yè)公司意欲尋找10萬美元左右的資金，并愿以公司10%左右的股權(quán)換取，那么該創(chuàng)業(yè)公司的投資前估值則為100萬美元。然而，這并不意味著該創(chuàng)業(yè)公司的價值為100萬美元。也就是說，早期投資人對于創(chuàng)業(yè)公司的估值更多看重的是增長潛力而不是公司現(xiàn)值。
另外，外界對于公司估值的最大誤解也許是：這些估值一定準確。事實上，沒有什么估值是精確的，也不可能有什么估值是完全正確的。投資在一定程度上是一個搏概率的過程，大多數(shù)投資人都不可能把寶押在一家公司上，就像俗話說的“不要把雞蛋都放在一個籃子里”。投資人總是希望在一批公司里有一個像 Facebook 一樣的超級明星，再賣掉幾個發(fā)展穩(wěn)定的公司，剩下的不至于虧太多錢也就可以了。
項目投前估值=投資金額÷所占股權(quán)(5%~20%)
對于投資人來說，一個公司的價值，通常取決于投資人認為它在未來某一個時間點能值多少錢。畢竟，再好的投資，只有當資金退出后，才能真正去計算這次投資的成敗。所以，幾乎所有投資人在考慮估值的時候，首先會考慮公司在未來的價值，而這個未來的時間點很多時候取決于投資人打算持有公司多久。那么早期投資人在對創(chuàng)業(yè)公司的估值方面是否有一定的標準或者方法論呢?
根據(jù)投中研究院的調(diào)查與研究，一般來說，投資人在投資之前需要先搞清楚創(chuàng)業(yè)公司到底需要拿到多少錢才能成長到業(yè)務(wù)呈現(xiàn)顯著增長的階段，從而可以開始下一輪融資。投資人基于多種考慮，一般是不會壓低這個金額的。因為壓低金額則意味著，如果創(chuàng)業(yè)公司拿不到這筆錢，公司業(yè)務(wù)就不會增長，這不會是一個良性循環(huán)，也就不符合投資人的利益。
當投資金額敲定之后，投資人則需要和創(chuàng)業(yè)者商討在這次投資后，投資人將占到創(chuàng)業(yè)公司多少股權(quán)這一關(guān)鍵問題。一般來說，早期投資所占創(chuàng)業(yè)公司股權(quán)多在5-20%，具體比例則取決于項目的估值。
影響早期項目估值的主要因素
那么項目的估值到底是如何敲定的呢?由于沒有相關(guān)數(shù)據(jù)基礎(chǔ)，所以早期項目的估值并沒有一些可以完全量化的標準，我們只能說有多種因素會影響到早期項目的估值多少。這種因素往往有很多，比如投資者如何看待同類公司的價值，投資者在多大程度上相信創(chuàng)業(yè)公司拿到這筆錢后是否真的會快速增長等等。
根據(jù)投中研究院的調(diào)查研究，我們總結(jié)了以下幾條早期投資者在對項目進行估值時所考慮的幾點關(guān)鍵因素：
公司發(fā)展現(xiàn)狀：也就是目前創(chuàng)業(yè)公司的進展情況，是否已經(jīng)吸引并積累了一定的用戶群。假設(shè)某創(chuàng)業(yè)公司已經(jīng)積累了10萬用戶，那么該創(chuàng)業(yè)公司就有可能有了一個融資100萬美元的機會(假設(shè)你在6-8個月內(nèi)就吸引到了這么多用戶)。創(chuàng)業(yè)公司吸引用戶的速度越快，則其估值就越高。
公司現(xiàn)階段收入：當前多數(shù)創(chuàng)業(yè)公司在第一次融資時尚無任何收入，對于消費類的創(chuàng)業(yè)公司來說，有營業(yè)收入可能反而會降低估值：當創(chuàng)業(yè)公司開始向用戶收費時，公司市場規(guī)模的擴大將會受到一定的限制，增長緩慢則意味著在長時間內(nèi)融資變少，估值也會相應(yīng)變低。創(chuàng)業(yè)公司的核心不僅僅是賺錢，而是在賺錢的同時實現(xiàn)快速增長，如果增長不夠快，那就與早期投資者的投資初衷不相符合了。
產(chǎn)品銷售渠道：俗話說渠道為王，占據(jù)了渠道也就占據(jù)了先機。即使公司的產(chǎn)品可能處于非常早期的階段，但也可能已經(jīng)建立了相應(yīng)的分銷渠道。
尋找可比公司：直接看行業(yè)內(nèi)相似的公司都賣了什么價錢。這種方式更直觀、也更現(xiàn)實。當然，沒有兩家公司完全一樣，更何況是早期創(chuàng)業(yè)公司，它們的估值自然不可能相同。投資人們一般會根據(jù)公司之間不同的特性，比如公司當前的規(guī)模、團隊人數(shù)、產(chǎn)品渠道等等各個方面，通過加加減減大概算出這家公司的市場價。
期權(quán)池：一般來說，期權(quán)池越大，創(chuàng)業(yè)公司的估值則越低。因為期權(quán)池是創(chuàng)業(yè)公司未來員工的價值，是創(chuàng)業(yè)公司現(xiàn)在還沒有的東西。這些期權(quán)被設(shè)置為暫時不授予任何人，相當于已經(jīng)從公司劃出去了，因此期權(quán)池的價值將會被從估值中扣除。
行業(yè)熱度：投資者多數(shù)都是跟風(fēng)的，對于熱門的東西，他們多會愿意支付一些估值溢價。
創(chuàng)業(yè)項目估值炒上天價需警惕其中的泡沫風(fēng)險
對于投資者來說，急速的產(chǎn)品擴張和數(shù)據(jù)驅(qū)動型投資決策，讓投資一家公司的決定做出的越來越快速而輕率。風(fēng)投家們不得不冒著巨大的“估值風(fēng)險”，因為你能掌握的數(shù)據(jù)，別的風(fēng)投也能掌握到。
然而，目前存在的挑戰(zhàn)就是風(fēng)險投資者們?nèi)狈υ诓淮_定的情況下，快速而準確地做出決策的能力。不僅是風(fēng)投，一般人總是傾向于在掌握更多的信息和把握后，再做出決策。這種思維模式在本質(zhì)上是有價值的，但卻不適用于弱肉強食的風(fēng)險投資行業(yè)。在熱錢快速分搶好的投資項目之時，風(fēng)險投資者們必須在令人難以置信的壓力下做出快速的決定。
中后期投資者在選擇投資項目時，更多的依靠直觀可量化數(shù)據(jù)進行判斷，而早期投資則不同，投資人選擇合作創(chuàng)業(yè)者的方法是基于其廣泛的投資組合及過往投資經(jīng)驗等一些不可量化的標準之上的。當一家初創(chuàng)公司的產(chǎn)品和創(chuàng)意還不錯，那么就會有一批早期投資者進入，幫助其把產(chǎn)品投向市場。如果這家公司不久后找到了合理的增長模式，就會吸引到上述的中后期投資者。要是該公司能夠保持持續(xù)增長，那么就會有更晚的投資者涌入。這些更晚的參與者包括投資銀行或?qū)_基金，他們甚至根本不在乎退出時的收益，而瘋狂地追陪那些創(chuàng)業(yè)項目。
目前風(fēng)投行業(yè)的投資動機解釋了我們正在見證的創(chuàng)業(yè)公司的瘋狂估值，早期投資者快速決策以免對手先下手，而晚期投資者為了能夠擠進分一杯羹，不得不把創(chuàng)業(yè)公司的估值炒上天。
其實，對于投資者來說，他們更為關(guān)心的是，當我們退出的時候，是否能夠從這家公司獲得豐厚的回報。盡管現(xiàn)在創(chuàng)業(yè)投資的估值已經(jīng)達到了歷史最高點，但投中研究院認為，在未來五年中，投資者對創(chuàng)業(yè)公司的熱情很難像過去五年那樣高漲。以發(fā)達國家為例，現(xiàn)在幾乎人人都是互聯(lián)網(wǎng)一代，別說智能手機，就是發(fā)布僅四年的平板電腦也都比比皆是。這意味著，這個曾經(jīng)擁有無限潛力的市場已經(jīng)接近飽和。那么，類比之下，近幾年來風(fēng)投市場吹出來的天價估值泡沫未來也是否難免破滅之命運，這也需要引起投資者的警惕。
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