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| 多層次資本市場創(chuàng)新驅(qū)動下股權基金的新機遇
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| 時間：2015/11/19 14:42:08 瀏覽：4353次
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河北著名經(jīng)濟專家、原河北金融辦主任、河北商務廳巡視員史玉強在“2015建邦基金年會暨多層次資本市場創(chuàng)新驅(qū)動投資論壇”大會中為中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型中的重大機遇把脈，尋求新形勢下股權投資基金發(fā)展的新機遇、新思路。以下為史玉強先生在大會上的講話。
各位朋友，各位同志,下午好！
今天，歡迎大家來到我們河北的金融投資論壇主會場--建邦基金會暨多層次資本市場創(chuàng)新驅(qū)動下股權投資基金機遇論壇.共同探討新形勢下股權基金發(fā)展的新機遇，新思路。
管好股權基金的四大元素是融,投,管,退。在我國股權投資與多層次資本市場存在密切關系,資本市場為股權基金提供了順暢的退出渠道.解決的是股權基金的生存環(huán)境和退出接口問題.巧婦難為無米之炊,股權基金還有更主要的兩個問題是如何融資和投資.融資處于它的負債端,解決的是資金來源;投資處于它的資產(chǎn)端,解決的是投什么投向哪里.在十二五即將結(jié)束,十三五來臨的重要歷史時期,面對我國經(jīng)濟社會發(fā)展的新趨勢新機遇和新矛盾新挑戰(zhàn), 股權基金必須以新的投資理念與投資邏輯，重新配置資源,遵從大勢，順勢而為.抓住機遇,謀劃未來.
一、充分認識多層次資本市場及股權基金的戰(zhàn)略地位和重要作用
股權投資基金與多層次資本市場存在共存共榮,密不可分的關系.說到股權基金職能作用必須先從資本市場的戰(zhàn)略地位說起.建設多層次資本市場在我國已經(jīng)列入國家發(fā)展戰(zhàn)略，十二五,十三五兩個規(guī)劃都將建設多層次資本市場載入其中. 2011年通過的我國十二五規(guī)劃綱要就明確：要大力發(fā)展金融市場，繼續(xù)鼓勵金融創(chuàng)新，顯著提高直接融資比重。拓寬貨幣市場廣度和深度，增強流動性管理功能。加快發(fā)展場外交易市場，探索建立國際板市場。積極發(fā)展債券市場，穩(wěn)步推進資產(chǎn)證券化。
“十八大”報告明確提出，支持實體經(jīng)濟發(fā)展的現(xiàn)代金融體系，加快發(fā)展多層次資本市場，穩(wěn)步推進利率和匯率市場化改革，逐步實現(xiàn)人民幣資本項目可兌換。
剛剛結(jié)束的十八屆五中全會通過的關于制定國民經(jīng)濟和社會發(fā)展第十三個五年規(guī)劃的建議中強調(diào):“積極培育公開透明、健康發(fā)展的資本市場，推進股票和債券發(fā)行交易制度改革，提高直接融資比重，降低杠桿率。”
十二五期間是資本市場快速健康發(fā)展的五年,未來五年，多層次資本市場更面臨著新的時代機遇.
中央、國務院之所以把發(fā)展多層次資本市場擺到國家戰(zhàn)略的高度來大力推進，是因為在高度發(fā)達的市場經(jīng)濟條件下,資本市場對經(jīng)濟發(fā)展的貢獻是巨大的，是不可取代的.資本市場的功能可以按照其發(fā)展邏輯而界定為資金融通、資源配置和資本轉(zhuǎn)化三個方面。一是融資功能.資本市場是籌集資金的重要渠道。由于資本市場上的金融工具收益較高，能吸引眾多的投資者，他們在踴躍購買證券的同時，向市場提供了源源不斷的巨額長期資金來源。二是配置功能.資本市場通過對資金流向的引導而對資源配置發(fā)揮導向性作用。資本市場以強大的評價、選擇和監(jiān)督機制, 打破了實物資產(chǎn)的凝固和封閉狀態(tài), 增強了資產(chǎn)的流動性。促使資金流向高效益部門，發(fā)揮資源優(yōu)化配置的功能. 資本市場還通過推動資產(chǎn)重組,調(diào)整企業(yè)的經(jīng)營結(jié)構(gòu)和治理結(jié)構(gòu).三是資本轉(zhuǎn)化功能.貨幣本身不是資本，只有通過資本平臺將貨幣投入于生產(chǎn)經(jīng)營它才成為資本；資源，資產(chǎn)也不是資本,只有把它們放到資本市場進行交易它才成為資本.在沒有資本市場前，這些貨幣和資產(chǎn),資源才方便地轉(zhuǎn)化為資本。通過這種轉(zhuǎn)化，擴大了上市公司的資本，使其能吸納更多的生產(chǎn)要素，并組合成新的生產(chǎn)力，從而創(chuàng)造更多的價值。
股權投資是實體經(jīng)濟領域的范疇，是直接促進生產(chǎn)、創(chuàng)造社會物質(zhì)財富的最典型的投資方式，也是資本增值最可靠的金融工具。股權投資是直接投入實體經(jīng)濟的,不會形成負債,不會對社會經(jīng)濟產(chǎn)生泡沫，相反，它卻能使更多的優(yōu)秀企業(yè)的規(guī)模得到擴大，實力得到增強，股權投資通過市場規(guī)律促進企業(yè)發(fā)展，從而達到實現(xiàn)技術創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的優(yōu)勝劣汰的目的。隨著我國已經(jīng)從債權時代過渡到股權時代的來臨，股權投資的地位和功能作用將越發(fā)顯現(xiàn)。
股權基金是一個以資本市場為依托的金融業(yè)態(tài)，多層次資本市場的建設和完善將為股權投資者帶來多元化的機遇。同時，股權基金是私募資本市場的重要組成部分，私募資本市場與公開資本市場共同構(gòu)成多層次資本市場體系，股權基金也是多層次資本市場的組成要素。在十三五期間，PE股權基金將迎來發(fā)展的春天，同整個多層次資本市場共同為新時期經(jīng)濟發(fā)展貢獻力量,同時享受新經(jīng)濟帶來的“新紅利”。
二、多層次資本市場在完善和創(chuàng)新中為股權基金不斷優(yōu)化投資環(huán)境
多層次資本市場一方面為股權基金創(chuàng)造了退出渠道，同時也提供優(yōu)質(zhì)的投資標的。沒有完善的多層次資本市場，也就沒有繁榮的股權投資基金�？梢哉f，我國多層次資本市場經(jīng)過20多年的發(fā)展，已經(jīng)基本成形并趨于完善，為股權投資基金提供了交易保證和良好發(fā)展環(huán)境。
多層次資本市場的“多層次”，應有兩個方面的含義：一是“多形態(tài)“的資本市場，即包括了股票市場、產(chǎn)權市場、債券市場、期貨市場和其他金融衍生品市場，這是廣義市場體系；二是“多層次”的資本市場，專指股票市場的，即指股票市場的多層次架構(gòu)，包括全國性的場內(nèi)市場(交易所市場)、集中的場外市場、分散的場外市場(地方性或區(qū)域性)等多個層次，這是狹義市場體系。建立健全多形態(tài)、多元化的多層次資本市場系統(tǒng)是構(gòu)建完整金融體制的重要內(nèi)容。
股票市場是多層次資本市場體系中的高端市場，股權投資基金屬于產(chǎn)權市場范疇,是一個相對低端市場。兩者之間主要區(qū)別在于：第一，產(chǎn)品是否標準化。目前產(chǎn)權市場的交易品種顯然是不標準的。第二，是否連續(xù)交易。股票市場是連續(xù)交易的，而產(chǎn)權市場則不是。第三，市場所面向投資者的差別。股票市場的投資者包括個人、各類機構(gòu)(券商、基金等)，而產(chǎn)權市場則更多地是面向那些規(guī)模和經(jīng)濟實力較強的企業(yè)或者機構(gòu)投資者。
一般講，我們所說的多層次資本市場是指多層次架構(gòu)的股票市場。上個世紀80年代早期,少量企業(yè)開始自發(fā)地向社會或企業(yè)內(nèi)部發(fā)行股票或債券集資,隨后逐步形成了“股票熱”。1990年,上海、深圳兩家證券交易所開始營業(yè)。20多年來，中國資本市場從無到有，從小到大，從區(qū)域到全國，得到迅速發(fā)展，在很多方面走完了一些發(fā)到市場幾十年，甚至上百年的路程，今天資本市場已成為我國社會主義市場經(jīng)濟的重要組成部分，總市值居世界第二位。十二五”規(guī)劃期間，我國多層次資本市場基本成形趨于完善。
我國的多層次資本市場在實踐中，基本形成了以下基本格局：包括六個層次，一是主板市場，包括上海，深圳主板，深圳中小板；二是創(chuàng)業(yè)板；三是新三板；四是區(qū)域股權市場；五是券商柜臺交易市場；六是股權眾籌交易平臺。前三個層次已經(jīng)基本完善，第四，第五層次正處于初期發(fā)展中，第六個層次處于襁褓中即將正式問世。
目前，我國多層次資本市場正經(jīng)歷邊發(fā)展，邊完善，不斷創(chuàng)新的過程。回望“十二五”，我國資本市場建設取得突出成效，主板市場更加成熟穩(wěn)定，“新三板”異軍突起，為最大亮點，“新四板”也取得了飛速發(fā)展。柜臺交易市場的發(fā)展模式已具雛形，互聯(lián)網(wǎng)金融的股權眾籌平臺的試點促進了“新六板”概念的形成�？梢哉f，“十二五”期間，我國多層次資本市場體系得到完善以及健康的發(fā)展。
在主板和新三板層次上正展開新一輪的改革和創(chuàng)新，上海主板市場正推出多項舉措：一是研究推出戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)板，加大力度支持戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展；第二，做好推出個股期權產(chǎn)品的各項準備，為投資者提供其急需的風險管理工具；第三，研究推出適合藍籌股特點的交易新機制，努力搞活藍籌股市場，提升其吸引力；第四，加強國際與合作交流，吸引國際主流長期資金參與上海證券交易所市場。
創(chuàng)業(yè)板的創(chuàng)新，深交所正研究適當降低首發(fā)財務準入指標，取消持續(xù)增長要求，簡化發(fā)行條件；研究豐富創(chuàng)業(yè)板市場內(nèi)部層次、完善上市標準；解決特殊股權結(jié)構(gòu)類創(chuàng)業(yè)企業(yè)制度性障礙，推動證監(jiān)會及相關部委加大對VIE架構(gòu)、跨期股權激勵、對賭協(xié)議等的包容性,多渠道提升創(chuàng)業(yè)板的包容性和靈活度.
新三板即將推出分層管理，轉(zhuǎn)板改革兩大措施。研究推出競價交易制度，引入可轉(zhuǎn)債、優(yōu)先股等多種融資工具，為掛牌公司提供更多、更好、更完善的資本市場服務。
多層次資本市場為大中小企業(yè)提供了不同的交易場所和交易模式，也為天使基金，創(chuàng)業(yè)基金，Pre-IPO基金,及產(chǎn)業(yè)基金的發(fā)展開拓了廣闊空間. 目前我國私募股權投資的主要退出通道是IPO，資本市場中的主板、新三板等二級市場各司其職，使私募股權投資在助力小企業(yè)發(fā)展后可以順利全身而退。而私募股權基金作為資本市場投資渠道和生力軍，作為企業(yè)股本的市場化補充機制，有利于解決我國經(jīng)濟發(fā)展中遇到的融資結(jié)構(gòu)失衡的發(fā)展瓶頸。因此，多層次資本市場創(chuàng)新驅(qū)動下私募股權投資將成為重要融資渠道，成為持續(xù)解決中小企業(yè)融資的重要力量。
三、融資戰(zhàn)略要從主要向機構(gòu)融資轉(zhuǎn)移到向居民和社會融資
過去,我國的股權基金主要是向企業(yè)和各類機構(gòu)融資,隨著我國社會分配結(jié)構(gòu)的變化,基金的融資策略也必須改變.
最近通過的中共中央第十三個五年規(guī)劃建議提出:在提高發(fā)展平衡性、包容性、可持續(xù)性的基礎上，到二○二○年國內(nèi)生產(chǎn)總值和城鄉(xiāng)居民人均收入比二○一○年翻一番。按著這個目標算賬,從城鄉(xiāng)居民人均收入比2010年翻一番來看，2010年城鎮(zhèn)居民人均可支配收入約2萬元人民幣，到2020年大約可達到4-4.5萬元人民幣；農(nóng)村農(nóng)民人均純收入2010年約6千元人民幣，到2020年大約可達到1.2-1.5萬元人民幣。隨著城鄉(xiāng)居民收入的提高, 中國居民財富結(jié)構(gòu)正從單一儲蓄存款，更多地向基金、理財,股票、債券和保險等領域配置，財富管理進入黃金發(fā)展期。廣大人民群眾巨大的財富管理需求為資本市場帶來源源不斷的長期資金.
有關權威機構(gòu)在經(jīng)過對城鄉(xiāng)居民收入增長速度、城鎮(zhèn)化速度以及居民家庭消費支出結(jié)構(gòu)三個因素的綜合測算，2013年我國私人財富管理市場規(guī)模是130萬億，我們國家財富管理的規(guī)模在全世界排名大概是在第三名左右。在全球所占比例大概9%左右。到2020年中國財富管理規(guī)模將達227萬億.未來的財富管理不會再是全民炒股、搶房這樣單一化的模式，而是根據(jù)不同區(qū)域、不同職業(yè)、不同家庭和個人的需求由專業(yè)投資機構(gòu)有針對性地提供產(chǎn)品和服務,需要一個功能全、效率高的財富管理平臺，需要資本市場及私募股權為其提供必要的財富管理功能。
2014年末城全國基本養(yǎng)老保險滾存超過3.5萬億元。這巨額資金沉睡在全國各地的財政專戶中，只收取2%的利息，截至2015年二季度末我國社�；鹄塾嫿Y(jié)余5.61萬億元.98%存放在金融機構(gòu)。這些資金機會成本很高，貶值損失較大。有必要利用資本市場，對這些資金進行集中運營和專業(yè)管理，以市場化方式實現(xiàn)保值增值。據(jù)悉,最近，國務院公布了《基本養(yǎng)老保險基金投資管理辦法》。這方案規(guī)定養(yǎng)老金目前只在境內(nèi)投資；嚴格控制投資產(chǎn)品種類，主要是比較成熟的投資品種；合理確定各類投資品種的投資比例，股票等權益類產(chǎn)品合計不得超過資產(chǎn)凈值的30%，辦法出臺后，“沉睡的資金”無論是入股市，還是以股權投資的方式投入實體經(jīng)濟,都將大大提高資金的使用效率和收益。我們的管理好的股權基金管理公司都有機會參與養(yǎng)老基金的管理。
四、循著國家的十三五規(guī)劃搞好資產(chǎn)端的資源配置
大家要問今后股權投資基金找什么企業(yè),投什么項目才有錢可賺?股權投資是最與時俱進的產(chǎn)業(yè),目前我們國家經(jīng)濟進入新常態(tài),社會即將步入下一個五年發(fā)展規(guī)劃時期.我講課前認真學習了中央關于制定國民經(jīng)濟和社會發(fā)展第十三個五年規(guī)劃的建議.這是今后五年經(jīng)濟發(fā)展的綱領和行動計劃,也是一座項目寶藏,規(guī)劃說明提出了新時期經(jīng)濟的發(fā)展新動力,新空間,新農(nóng)業(yè),新驅(qū)動,新體系,新體制等,我們在這幅藍圖中掘金尋寶就行了.具體講要關注以下八個方面的投資機遇.
(一),參與新興制造體系投資,重點關注新一代信息通信技術,高檔數(shù)控和機器人,航天航空裝備,海洋工程裝備及高技術船舶,先進軌道交通裝備,節(jié)能與新能源汽車,電力裝備,農(nóng)機裝備,新材料,生物醫(yī)藥及高性能醫(yī)療器械等產(chǎn)業(yè)的項目;
(二)分享網(wǎng)絡經(jīng)濟的紅利,積極布局屬于互聯(lián)網(wǎng)+行動計劃的各類產(chǎn)業(yè),重視新型電子商務,物聯(lián)網(wǎng)技術和應用,下一代互聯(lián)網(wǎng)項目,大數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè),供應鏈,物流鏈的創(chuàng)新模式等.
(三),向創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)領域滲透,各類股權投資特別是創(chuàng)投,天使等機構(gòu),要將投資觸角前移,參與孵化器,實驗室里的高科技項目,建立從試驗研究,中試生產(chǎn)的全過程科技創(chuàng)新融資模式, 勇于與創(chuàng)客空間、創(chuàng)業(yè)咖啡、創(chuàng)新工場等新型孵化模式合作,支持到新三板,區(qū)域股權市場掛牌前的尚未盈利的互聯(lián)網(wǎng)和高新技術企業(yè)的融資.促進科技成果資本化,產(chǎn)業(yè)化.
(四),在區(qū)域發(fā)展空間找項目.十三五規(guī)劃明確,要重點推進"一路一帶",京津冀協(xié)同發(fā)展,沿長江經(jīng)濟帶的建設,培育若干重點經(jīng)濟區(qū).我們身處京津冀一體化之中,處在"一路一帶"源頭,河北申請正定國家級新區(qū)的審批.我們身邊的國家級戰(zhàn)略給投資者帶來的都是大機遇,大項目.機不可失,時不再來.
(五),參與現(xiàn)代服務業(yè)發(fā)展行動.我國現(xiàn)代服務業(yè)產(chǎn)值已經(jīng)超過第二產(chǎn)業(yè),現(xiàn)在已經(jīng)進入優(yōu)質(zhì)高效發(fā)展的新階段, 這個產(chǎn)業(yè)聚集了大量優(yōu)質(zhì)項目.股權基金要在生產(chǎn)性服務業(yè)向?qū)I(yè)化和價值鏈高端延伸、生活性服務業(yè)向精細和高品質(zhì)轉(zhuǎn)變，制造業(yè)由生產(chǎn)型向生產(chǎn)服務型轉(zhuǎn)變中尋求優(yōu)質(zhì)高收益的項目。
(六)開放經(jīng)濟為投資者打開一扇新的大門.十三五期間,我國要深度融入全球產(chǎn)業(yè)鏈,價值鏈,物流鏈中去,積極參與全球經(jīng)濟治理,提高我國產(chǎn)業(yè)在全球價值鏈中的地位.股權基金要重視挖掘?qū)ν馔顿Y,對外貿(mào)易,實施國際產(chǎn)能和裝備合作等外向型企業(yè)的投資價值.參與國際經(jīng)濟盈利的分紅.
(七),更多挖掘消費板塊的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的價值.經(jīng)濟新常態(tài)下,經(jīng)濟的引擎要由投資和出口置換成消費.發(fā)揮消費對增長的基礎作用.今后五年消費是一個發(fā)展和投資的永恒主題.新的歷史時期要圍繞智能.綠色,健康,安全消費,實現(xiàn)消費結(jié)構(gòu)的升級,重點投向信息消費,養(yǎng)老,大健康,食品安全,旅游,文化娛樂等產(chǎn)業(yè).
(八), 國企改革蘊含重大投資機會. 國有企業(yè)改革的方向是分類管理,健全國有資本合理流動機制, 國有資本可以絕對控股、相對控股，也可以參股.推動國有企業(yè)改制上市，創(chuàng)造條件實現(xiàn)集團整體上市。積極引入其他國有資本或各類非國有資本實行股權多元化。初步測算估計，未來幾年內(nèi)將至少有10萬億～20萬億元之巨的國有資產(chǎn)進入股市。國企改革最終大多數(shù)會通過并購、重組、上市的方式進行�？梢灶A期，大量優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)將有望通過多種形式逐步注入上市公司中.這一塊大蛋糕股權基金應該勢在必得.。
五、以建邦基金為例,加快股權基金管理模式創(chuàng)新
資本市場在不斷創(chuàng)新，股權基金面對的融資結(jié)構(gòu)在發(fā)生新的變化，特別是基金的投資對象已經(jīng)出現(xiàn)全面的深刻的變化，股權基金的管理模式及投資方式必須隨之進行創(chuàng)新，在這方面建邦基金進行了大膽探索。
河北建邦股權投資基金管理有限公司（以下簡稱“建邦基金”），經(jīng)河北省工商局批準成立、中國證劵投資基金業(yè)協(xié)會審核備案的專業(yè)化股權投資基金管理公司，憑借創(chuàng)始人在國內(nèi)房地產(chǎn)基金、信托基金、中小企業(yè)發(fā)展基金管理運營方面的背景，迅速形成規(guī)模。到目前為止，公司投資并管理了石家莊建創(chuàng)股權投資中心（有限合伙），北京建熙股權投資中心（有限合伙），北京建川股權投資中心（有限合伙），并已發(fā)起設立建創(chuàng)1號新三板股權投資基金、定向增發(fā)投資基金、定向/專項資產(chǎn)管理計劃。目前，建邦基金管理各類股權基金累計資產(chǎn)規(guī)模12億元，累計交易額近40億元。
面對經(jīng)濟進入新常態(tài)，建邦基金依托環(huán)京津冀協(xié)同發(fā)展的優(yōu)惠政策及豐富的產(chǎn)業(yè)資源優(yōu)勢，投資領域從開始的房地產(chǎn)，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)迅速轉(zhuǎn)向新能源、新材料、醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)、教育產(chǎn)業(yè)、養(yǎng)老事業(yè)、綠色農(nóng)業(yè)等國家戰(zhàn)略扶持的新興產(chǎn)業(yè)。
培育雄厚的劣后投資人隊伍。建邦基金聯(lián)合資本研究會會員組織、省內(nèi)外大型金融財團等，整合財富管理團隊、合格投資人資源，在全國吸引優(yōu)秀劣后級承諾出資人50余名，作為基金普通合伙人，建邦基金承諾出資不少于每期基金規(guī)模的10%，打破了普通合伙人出資1%的國內(nèi)慣例，與有限合伙人共擔風險。
在決策機制及運營管理方面，普通合伙人，創(chuàng)始人及其合伙人共同挖掘項目價值，實行全程管控。并引入知名會計師事務所、律師事務所作為獨立第三方監(jiān)管機構(gòu)，為投資標的信息披露及風險控制提供最佳機制，確保投資項目及收益安全可靠。
致力于建設PE+新三板投資基金+并購基金+上市的投資鏈條.建邦基金貼近新三板,摸索創(chuàng)建新三板投資基金的新模式..他們作為PE,與上市公司并購基金,與上市公司等聯(lián)手.在上市公司所期望的行業(yè)，使用并購基金，收購目標企業(yè)股權，獲得對目標企業(yè)的控制權，然后對其進行一定的重組改造，持有一定時期后再將其出售給上市公司。這樣一來，上市公司會如愿完成行業(yè)整合，而PE投資的并購基金也會一種收益極佳的方式“功成身退”。
建邦股權投資基金致力于為中小企業(yè)體統(tǒng)全方位綜合性一站式的投資銀行服務，包括并購重組、企業(yè)融資、證券發(fā)行、承銷、研究、投資咨詢、經(jīng)紀、資產(chǎn)管理和財富管理等業(yè)務等。
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